【宏观梁中华】在2018年之后，全球经济体系、货币体系都在发生深度、快速的重构，而这种重构是人类历史上从来没有经历过的。从深度绑定到逐步解绑，势必会带来全球经济体系、货币体系的大重构，对全球经济增长、产业链布局、大类资产走势都会产生深刻的影响，而这些影响在过去几年已经在加速体现。在全球百年未有之大变局下，全球经济的分化、各国之间信任度变化带来趋势性的居民和官方配置黄金的需求，成为黄金价格上涨的重要推动力量。

【策略方奕】4月7日，在美国“对等关税”的冲击之下，上证指数下跌7.34%至3096点，创业板指下跌12.50%至1807点，幅度历史罕见。在史诗级波动后，我们认为，中国股市正在进入击球区，建议重新逐步增加对中国市场的配置：市场剧烈波动背后，隐含的是股市已在实质性的计价和推演潜在的尾部风险，即在“对等关税”后美国仍可能动用338条款或232调查进一步推高对华关税。从定价看，考虑“对等关税”，估计全A非金融增长下修至-4.2%，即使考虑极限情形，-9.26%单日全A下跌也反映了整体负面冲击；中国股市风险溢价水平已与24年8月极端情形接近。因此额外估值波动反而带来机会，股市进入击球区。

【海外策略吴信坤】（1）结合依赖度和贸易地位筛选受中美关系扰动较大的申万一级行业，关注机械、医药等；（2）同样方法筛选各大类板块下的受扰动较大的申万二级行业，关注汽车零部件、医疗器械等；（3）从贸易地位和依赖度分析受扰动较大的出口行业能否在欧盟、东盟和中东对冲扰动影响，关注服装家纺、摩托车及其他等。

【固定收益唐元懋】此次美国关税政策的落地强度超预期，对债市的影响具有两面性。一方面，债市利率单纯因新质生产力和权益市场偏强就大幅上行的逻辑链被进一步削弱，二季度利率无大幅提升之虞，有震荡下行之机。但另一方面，债市在一个交易日内快速下行近8BP左右，基本已经定价了传统经济复苏偏缓和资金的回表利好中的一大部分，而后续债市利率进一步下行或还需要两方面因素：货币政策转向和经济数据（特别是出口）的波动，前者或不会快速落地，而后者还需要时间去印证。建议后续维持做多思维，但从久期策略逐步向票息策略切换，进行久期-票息轮动，在券种上更推荐非国开政金债，短信用（降低久期）和新的超长地方债。风险提示：市场一致预期调整，货币政策超预期收紧；经济复苏斜率超预期；债券供给超预期放量。

【电子舒迪】对美国科技企业而言，对等关税将冲击企业盈利能力。由于中国大陆、中国台湾、日韩及东南亚等地均为全球电子产品制造（如手机、电脑等）重要环节。对美出口关税提升，将导致成本显著提升，同时，部分制造业回流美国，但在美生产成本要显著高于上述地区，预计将导致美国电子产品价格提升。对于产业链遍布全球的美国公司（如苹果、英伟达等），关税将推高制造成本，降低美国产品竞争力和盈利。宏观经济环境看，美国关税整体提升17%-18%，滞胀担忧加剧。

半导体从对等关税中豁免，美国后续若对半导体施加关税，将加速local for local。特朗普此前曾承诺未来会对美国以外生产的半导体加征关税。截止2023年12月31日，拥有美国本土晶圆制造线最多的公司分别是英特尔（13座）、德州仪器（8座）、微芯科技（6座）、安森美（5座）。中国对原产于美国的产品加征关税，将导致部分半导体需求向非美供应链转移，如中国大陆、中国台湾，进一步加速local for local。2024年美国占中国集成电路进口比例为3%，进口额118亿美元。目前，中国大陆在成熟制程领域产能充足，并积累了一定技术能力，在中低端模拟芯片、MCU 领域具备替代潜力，对等关税及关税反制措施，都将加速 local for local，长期看，芯片国产化进程不可逆转。