作者：中金公司研究部国内策略首席分析师李求索

3月5日全国两会开幕，李强总理做政府工作报告，表述符合市场预期。报告提出2025年主要的经济增长目标包括GDP增长5%左右、城镇调查失业率5.5%左右、居民消费价格涨幅2%左右等。当前国内需求不强，上市公司盈利增速及ROE整体承压，稳增长政策出台仍有必要，政策方面，提出“实施更加积极的财政政策、适度宽松的货币政策”，赤字率拟按4%左右安排，拟发行超长期特别国债1.3万亿元，发行特别国债5000亿元，支持国有大型商业银行补充资本。今年政府工作任务前五位依次为“大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求”、“因地制宜发展新质生产力,加快建设现代化产业体系”、“深入实施科教兴国战略,提升国家创新体系整体效能”、“推动标志性改革举措加快落地,更好发挥经济体制改革牵引作用”、“扩大高水平对外开放,积极稳外贸稳外资”。

中国制造业的优势被更广泛的认知，科技领域突破、中国资产重估成为2月初以来市场上涨的主要推动力。短期看，美国加征关税可能短期拖累对美出口，但中国科技与制造推动国产替代、沿着产业链升级、出海拓宽市场是长期趋势。展望后市，随着美联储进入降息周期、美国大选结果落定、国内稳增长政策持续发力，我们认为A股市场已过重山，底部大概率已经出现，风险偏好有望回升。在科技与文化领域发展超预期的催化下，市场结构性机会增多，自下而上的赛道研究更加重要。从节奏上看，当前市场普遍预期美联储降息的时点在6月，届时汇率掣肘减轻，下半年市场表现有望好于上半年。

配置方面，我们建议重点关注几条主线：第一，景气成长，成长行业代表着先进技术的发展方向和政策支持方向，关注估值持续收缩、基本面预期有望迎来出清拐点的成长产业，包括锂电池、高端制造，半导体、消费电子、软件等为代表的科技软硬件等，短期部分TMT板块（AI与人形机器人概念）交易拥挤度较高，需关注行情扩散和“高切低”效应。第二，新型红利，今年红利资产可能并非整体性趋势性机会，更多为阶段性、结构性表现，建议结合现金流及股息率配置，新视角关注食品饮料等泛消费领域。第三，政策支持，受益于内需政策加强和基本面预期改善的顺周期行业可能有阶段性机会，同时关注并购重组、破净、化债等政策预期较高领域。